日本日经225指数今年已累计上涨9%。

图片来源：Eugene Hoshiko/Associated Press

日本化妆品和流行文化长期以来在中国一直非常热门，日本股票则不然。

这种情况正在开始改变，中国散户在本国市场低迷之际一头扎进日本股市，这既是时代的标志，也是日本股市为何突然整体表现如此之好的一大线索。

以前将大量资金存放在中国市场的外国投资者现在需要在其他地方进行国际配置。很多中国国内资本也在考虑出路，而日本股市的估值比美国低，并且政治和监管风险较小。

日本日经225指数今年已累计上涨9%，仅比1989年的历史高点低6%。中国的沪深300指数则下跌了6%。囊括了阿里巴巴(Alibaba)和腾讯(Tencent)等科技巨头的香港恒生指数表现更差，2024年迄今累计下跌了12%。

与此同时，在中国上市的追踪日本股票的上市交易基金(ETF)表现相当不错。例如，中国AMC野村日经225 ETF非常受欢迎，其交易价格较资产净值溢价超过10%，引发了基金公司的多次风险提示。该基金周一上涨6.3%，而日经指数仅上涨1.6%。该基金过去一周成交额约为18亿美元。其他在中国上市的日本ETF也受到了类似的追捧。

长期以来，中国散户是出了名的喜欢追涨杀跌，但上述情况透露出一个更大的趋势：从中国撤出的投资者似乎正在拥抱日本。

截至1月12日当周，外国投资者净买入了9,560亿日圆（合65亿美元）的日本股票。而在整个2023年，这些投资者的净买额在3.1万亿日圆左右。另一方面，2024年以来，包括在香港的投资者在内的外国投资者已经通过内地和香港交易所之间的股票互联互通机制净卖出了约人民币300亿元（合42亿美元）在沪深两市交易的股票。

那些曾在2023年初买入中国股票、憧憬中国股市在解除防疫限制后迎来反弹的外国投资者最近几个月开始抛售股票。自去年8月以来，他们已经抛售了约人民币2,200亿元的中国股票。根据摩根士丹利(Morgan Stanley)上周的一份报告，在欧洲、美国和香港注册的基金今年以来已经抛售了16亿美元的中国股票。

当然，投资者看好日本也有一些基本面原因。日本政府推动改善公司治理，促进了派息和股票回购。激进投资者正越来越多地利用他们的影响力，而日本公司也更愿意倾听。沃伦．巴菲特(Warren Buffett)对日本商社的巨额投资也是一种背书，进一步提振了市场人气。另外，与全球多数股市一样，日本股市也受益于美联储加息周期的结束。

中国股市的低迷表现也是投资者涌向日本市场的一个重要原因。撤出中国股市的资金需要找到一个足够大的市场，特别是如果这些资金的管理者希望维持对美国以外资产的总体敞口水平。规模6万亿美元的日本股市是理想的下一站。