香港股票的估值较低。

图片来源：Paul Yeung/Bloomberg News

中国股市在2023年表现糟糕。2022年和2021年也是如此。今年是不是终于可以迎来持续反弹了呢？

鉴于中国房地产业的困境尚未解决，押注整体市场仍有风险——虽然股票（尤其是港股）估值便宜得惊人。但这并不意味着没有机会，只要知道该把目光投向哪里。

美元兑大多数货币的汇率下跌也是一个潜在的有利因素： 在2023年底的大部分时间里，相对于实体经济的疲软，中国的货币政策过于紧缩。随着人民币近期走强，对资本外流的担忧有所缓解，政策制定者将有更大的空间让利率位于所需的较低水平，这将利好股市。

在过去几年里，押注中国股市转好一直是个痛苦的交易。MSCI中国指数自2021年初触顶以来已下跌近60%，落后于其他主要市场。例如，标普500指数同期上涨了20%。印度等市场的表现甚至更好。

中国股票现在很便宜。根据标普全球市场财智(S&P Global Market Intelligence)的数据，香港恒生指数基于未来12个月收益预期的市盈率为7.1倍，而10年均值为10.2倍。但低估值并不一定能保证市场反弹，过去几年这一点已经一次又一次的得到验证。

2023年初，随着中国在实施多年严格的抗疫限制后重新开放，分析师对中国股市寄予厚望。但反弹很快就消失了： 中国经济持续低迷，中国陷入困境的房地产市场打击了消费者信心。

与此同时，几年前还是投资者眼中宝的阿里巴巴(Alibaba)、腾讯(Tencent)等中国互联网股票因监管整顿而受到重创。这些巨型股仍然是指数中权重较大的成分股。阿里巴巴自2020年触顶以来市值已缩水四分之三。腾讯股价自2021年以来下跌了一半以上。去年12月，中国突然宣布新的网游监管规定草案，令投资者大感意外。鉴于拟议规定引发又一轮大规模抛售，中国政府可能会淡化一些最严厉的限制措施。负责上述法规发布的一名中宣部高级官员上周遭免职。此事提醒投资者，此类风险依然存在。

市场的广泛回暖需要中国经济的持续复苏，而眼下复苏前景仍不明朗。即便如此，现在在中国公司已占据优势或政策大力支持的行业，或许有投资机会。例如，中国电动汽车行业已经领先于竞争对手。2023年，市场领头羊比亚迪(BYD)的股价上涨了11%，理想汽车(Li Auto)更是飙升了83%。根据FactSet的数据，比亚迪股价基于未来12个月预期收益的市盈率为18倍，相比之下，纳斯达克综合指数的预期市盈率已经达到26倍。

另外，面对美国的制裁，中国实现半导体供应链本土化的努力可能也会带来赢家。例如，中国芯片设备制造商盛美(ACM Research)股价2023年上涨了近两倍。中美之间的这些争端不会消失，中国政府仍决心不惜一切代价在这个领域打造自己的龙头企业。在纳斯达克上市的盛美预期市盈率为14倍。

过去几年，想要在中国股市“钓大鱼”的投资者，大多是鱼没钓上来几只，却搞得一身湿。2024年前景看起来确实要好一些，但对于在哪里“下饵”，投资者还得好好考虑一下。